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兴证国际:首批奶粉配方注册名单终落地

  首批奶粉配方注册名单终落地,国产配方占比七成

  事件:2017 年 8 月 3 日,中国食品药品监督管理局官方网站公示了首批获准注 册的企业及产品名单。截止 8 月 3 日,国药总局已经批准 22 家企业的 89 个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请。

  点评:

  婴幼儿乳粉配方首批名单终落地,22 家 89 个配方获批:2015 年 9 月《婴 幼儿配方乳粉注册管理办法(试行)》(征求意见稿)公开征求意见,食药 监总局在2016年10月开始筹备展开相关工作,近一年后首批名单终落地。 首批名单中,中国品牌包括贝因美(002570,股吧)(4 产地 4 系列 12 配方),雅士利(2 产地 5 系列 15 配方),蒙牛(1 产地 2 系列 6 配方),飞鹤(2 产地 3 系列 9 配方),伊利(2 产地 2 系列 6 配方),上海晨冠(1 产地 1 系列 3 配方), 合生元(1 产地 1 系列 3 配方),红星(1 产地 2 系列 6 配方),君乐宝(1 产地 1 系列 3 配方)。进口品牌包括雀巢(1 产地 1 系列 2 配方),惠氏(2 产地 2 系列 6 配方),菲仕兰(1 产地 1 系列 3 配方),雅培(1 产地 2 系 列 6 配方),美赞臣( 2 产地 3 系列 9 配方)。其中获批上市公司包括 A 股伊利股份(600887,股吧)(600887)、贝因美(002570),港股H&H 国际(1112.HK)、 雅士利国际(1230.HK),四家公司分别获批 6/12/3/21 个配方。

  注册制对国产品牌奶粉利好上半年已现端倪,获批企业将抢占市场先机: 配方注册制抬升了行业准入门槛,今年底仍未获准注册的,从 2018 年 1 月 1 日起将不能继续生产,其渠道产品也只能销售至保质期。2H15 开始, 中小品牌厂商及经销商的去库存已经开启,2016 年中国奶粉行业整体销 售额受到去库存低价倾销的影响出现同比下滑。1Q17 配方注册制预期给 国产品牌带来的利好已初露端倪,部分经销商渠道清理结束,增加了注册 制获批可能性较强的国产品牌的采购。上半年飞鹤、君乐宝、伊利、合生 元等国产品牌均有不错表现。而此次首批获批名单中,国产品牌的优势也 如市场所预期,22 家首批获准企业中,国产企业 17 家,国产获批配方数 量占总获批比重的 70%。我们测算伴随配方注册制的逐步落实,市场将释 放出 200 亿左右元中小品牌的市场份额。首批注册名单落地将进一步增强 经销商对名单内品牌产品的信心,有利于其在争取市占率上的先机。

  以业绩为主线,建议关注伊利股份、H&H 国际、蒙牛乳业:建议关注上 半年奶粉业务已有跑赢行业表现的伊利及 H&H 国际,中长期我们分别看 好伊利在商超渠道以及 H&H 国际在母婴渠道市占率的提升空间。伊利液 态奶回升再叠加奶粉领跑注册制,明年业绩弹性明显改善,当前股价对应 2017/18 年 P/E21x/18x。H&H 国际当前拥有国产品牌最高市占率,在母婴 渠道具有极强管控能力,借助目前公司已提交了 5 个系列的配方,海外产 能的系列产品有望在第二批名单中公布,公司当前股价对应 2017/18 年 P/E17x/14x。雅士利及蒙牛品牌奶粉此次有合计有 21 个配方获批,但雅 士利年内报表业绩仍难盈利,建议关注其母公司蒙牛乳业伴随液态奶盈利 性转好核心净利润率有望持续回升。

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